699net必赢 网站首页 同行默契看淡中信建投13天跌了两成,2013年中信证券将自营减仓分析探讨

同行默契看淡中信建投13天跌了两成,2013年中信证券将自营减仓分析探讨

券商领头羊中信证券(600030.SH)遭遇滑铁卢。

中信证券(600030.SH)宣布拟清仓减持中信建投(601066.SH),一石激起千层浪,券商股当前的投资价值再次被怀疑——都已虚高?

有券商分析认为,作为当前市值第二高的券商股,中信建投33亿股限售股于6月20日解禁,届时自由流通市值较小而产生的流动性溢价将不复存在

在上市券商自营普遍丰收之际,中信证券2012年自营收益却仅为36.5亿元,同比降幅高达74.65%。

业内人士认为,由于存在一定的次新股炒作性质,导致中信建投A股估值较高,但其他券商龙头的估值其实并没有过高。

《投资时报》记者 冯锦浩

有趣的是,在对山东黄金(600547.SH)和海油工程(600583.SH)的操作上,中信证券自营与研发部门呈现出不同面孔。

回看过往,中信证券自营操作的“高抛低吸”可谓精准至极,而其股东中信股份对中信证券的操作也同样如此。对此,有分析人士认为,中信证券作为券商龙头,资本运作的手法的确领先于其竞争对手。

从6.04元/股到31.86元/股,中信建投(601066.SH)完成五倍股的时间:6个月。这显然是一种“拉仇恨”的架势。

2012年6月末,中信证券位列山东黄金第三大股东,仅次于山东黄金集团及其关联公司青岛黄金公司,占公司总股本的0.93%。按当时32.84元/股收盘价计算,中信证券所持1325.25万股市值4.3521亿元。

中信证券高位减持

2019年3月以来,这家已贵为中国第二大市值券商的上市公司,已先后遭到多家同行研报看空。3月8日,华泰证券(601688.SH)在研报中打响第一枪,称中信建投股价的估值大幅高于同梯队其他券商,存在下行风险,将其评级下调至“卖出”。来自第三大市值券商的那声“沽空”棒喝,直接让中信建投当日A股股价砸在跌停板上。

2012年下半年起,中信证券大幅减仓山东黄金,并在当年9月末从其前十大流通股东中隐退。

6月25日晚间,中信建投公告称,公司第四大股东中信证券拟“清仓”式减持所持公司5.58%股份,合计4.27亿股。中信证券将可能回笼资金超百亿元。6月26日,中信建投股价跌停开盘,报23.83元。

这或许就是“中国特色”的破窗效应。3月19日发布2018年年报当天,中信建投又遭
“围殴”——华金证券将其评级直接从“买入”下调至“卖出”;同时行动的还有天风证券(601162.SH)和中银国际证券,亦分别将评级下修为“持有”和“中性”。

但自营减仓之际,中信证券研究员宋小庆却于2012年8月17日撰写《“分区采集中选”增产提效效果渐显》一文,明确给予山东黄金“增持”评级,不过山东黄金当日收盘价34.99元/股,至昨日收盘价已下挫至32.13元/股。

清仓消息放出后,申万宏源上调中信证券2019年~2021年盈利预测,预计2019~2021年公司的归母净利润为164.8亿、196.3亿和218.3亿(原预计归母净利润为142.2亿、193.7亿和215.2亿),对应最新收盘价的PE为18倍、15倍和14倍。申万宏源预计,中信证券2019年将一次性兑现投资收益29.7亿,占2018年中信证券归母净利润的比例为31.6%。

同日,光大证券(601788.SH)和山西证券(002500.SZ)首次对中信建投给出的评级也均为“中性”。以中国A股单边市场格局,所谓“持有”和“中性”的潜台词,可以理解为“持保留意见”。

相似情景还在海油工程身上出现。

目前12只A+H券商股中,从溢价率来看,中信建投远超同行平均水平。就6月25日收盘价来看,中信建投AH股价格比为5.12,A股溢价率超过四倍,位居第一;中信证券、国泰君安、广发证券、海通证券、华泰证券的A股溢价均不超过一倍。

《投资时报》记者注意到,以被看空前的3月7日收盘价为基准到3月26日收盘,中信建投股价在13个交易日内累计下跌21%。不过即便如此,其截至当日以24.69元/股对应的1887.89亿元市值,依然较友商华泰证券高出155.9亿元,而分别领先第四名国泰君安(601211.SH)及第五名海通证券(600837.SH)15.36%和27.83%。

2012年6月末,中信证券持海油工程3842.73万股,位列第四大股东,按当时6.09元/股收盘价计算,中信证券持股市值2.3402亿元,但2012年三季度,中信证券大幅减仓1993.57万股,退居第七大股东,而中信证券研究员黄莉莉亦在2012年8月31日撰写的《业绩实现同比扭亏》中给予海油工程“增持”评级。

3月8日,华泰证券发布关于中信建投“卖出”评级研报,中信建投因此成为今年来唯一一家被出具“卖空”研报的券商,华泰证券表示,中信建投估值远高于同梯队券商和国际投行,有下行风险,下调至“卖出”评级。中信建投A股2019年PB估值4.5倍(乐观假设下业绩预测),显著高于同梯队券商当前1.4~2倍PB和国际投行1~2倍PB估值水平,预计合理股价在13.86~17.33元/股。

对于投资者而言,此刻更想弄清楚的无疑是中信建投究竟出了什么问题,以至于被同行如此高度默契集体打压。

一位券商研究员表示,研究员写上市公司研报被禁止的情况主要有两种,一是自家券商持对方超过5%股权,二是自家券商投行部门正在做对方项目。

除中信建投外,第一创业(002797.SZ)在6月25日晚间也发布了股东减持消息:其持股股东能兴控股计划自公告披露之日起的6个月内以集中竞价、大宗交易方式减持公司股份不超过约1.0507亿股,占总股本比例不超过3%。

从该公司日前披露的2018年年报来看,公司业绩确实出现下滑,全年实现营业收入109.07亿元,同比减少3.5%;实现归母净利润30.87亿元,同比减少23.11%。当然,除了净资产值,同行们也不比其更为出色。

“中信证券持有山东黄金与海油工程比例都只有1%,研究员发研报完全合规。”上述研究员称,但中信证券在两家公司都算是重要股东,所以最好避免“研报唱多,自营减仓”情况,以免产生“增持研报为减仓铺路”误解。

中信建投上市时间是2018年6月20日,仅仅过去一年中信证券就要卖出,而第一创业则在2016年5月11日上市。

年报数据同步显示,中信建投几大主营业务板块的营收均同比减少。具体来看,其经纪业务手续费净收入同比下滑24.77%至22.91亿元;资管业务手续费净收入同比下滑17.52%至6.91亿元;投行业务手续费净收同比下滑6.37%至31.34亿元。

中信证券自营操作的精准减持,有时候也体现在单月业绩的突然变化。上一次是发生在2018年4月。2018年5月7日,中信证券公告称,2018年4月份,中信证券实现营业收入约19.46亿元,同比增长132.8%;净利润8.97亿元,同比增长237.2%。

另外,该公司2018年的投资收益为14.36亿元,同比下滑40.8%。与之对应,收入项中大幅增长的是利息净收入,提升50.42%至19.93亿元。但是,该项收入增长是由于财政部的规定出现变化所致,即要求将摊余成本计算的金融资产和公允价值计算且其变动算到其他综合收益的金融资产,依照实际利率法确定的利息收入由投资收益调为利息收入。

对此,有证券行业分析师向第一财经记者表示,2018年4月中信证券的业绩曲线跟同行业完全不一样,很可能是因为趁着市场略有反弹,自营大幅减持导致营业收入不寻常上涨,之后A股调整时间依然持续了大半年,操作会比其他券商更精准一些。

《投资时报》记者发现,3月份成为研究机构对中信建投评级的一个分水岭。1月和2月各券商对该公司的评级仍偏于乐观。比如华安证券(600909.SH)题为“投行业务领跑,ROE行业领先”的研报对中信建投给出“增持”评级;海通证券题为“定位精品投行,ROE领先同业”的研报也给出“优于大势”评级。

中信证券2018年半年报也称,“证券投资业务实现收入人民币47.41亿元,同比增长50.65%”,然而2018年上半年上证指数从3307点跌到2847点,市场大幅调整的背景下,中信证券能够取得这样的投资收益让人惊叹。

值得注意的是,此前尚对中信建投持乐观态度的天风证券和华金证券,是在3月份中信建投年报公布后才相继转空。1月上旬,天风证券曾以“ROE水平高于行业,投行业绩改善空间可观”“资本市场改革需要建设强大的投行”“中信建投股东背景雄厚”“有望受益于政策红利”等论据,对中信建投给出“增持”评级。2月中旬,华金证券则以“投行业务居领先地位、成长性较好”为观点,对中信建投给出“买入”评级。

699net必赢,中信证券并购最爱在“底部”

各家券商看空判断的主要分析依据,基本上都是中信建投股价前期涨幅过高。比如华金证券认为,2月中旬以来中信建投股价快速上涨超110%,涨幅大幅超越其他上市券商。互联互通、同股同权情况下中信建投A股价格已是H股的425%。另外,中信建投ROE并不突出(中信建投2018年加权平均ROE为6.79%),尤其130亿元增发完成后该公司盈利能力难长期支撑目前估值。

除了自营操作以外,中信证券的精准还体现在,每一次的大规模并购扩张,几乎都是在市场底部的时候进行。

不过,华金证券给出的另一个看空理由颇值得投资者警惕,那就是中信建投33亿股限售股(是目前流通盘8.25倍)将于今年6月20日解禁,届时自由流通市值较小而产生的流动性溢价将不复存在。

2019年1月9日,中信证券发布发行股份购买资产暨关联交易预案称,公司拟向越秀金控(000987.SZ)及其全资子公司广州越秀金融控股集团有限公司(下称“金控有限”)发行股份购买剥离广州期货和金鹰基金股权后的广州证券100%股权,总代价为134.6亿元。

虽然被多家券商沽空,但仅就基本面来看,中信建投的业绩在同行之中并不糟糕。兴业证券(601377.SH)3月19日发布的研报显示,该公司营业收入、归母净利润同比减少3.5%和23.11%,明显优于行业平均水平-14.47%、-41.04%;6.79%的ROE也优于3.52%的行业平均水平。

中信证券也表示,广州证券长期扎根广东地区,具有一定的区域品牌知名度。本次交易后,中信证券位于广东省及周边区域的人员数量将获得显著提升,通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源实现中信证券在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展。

早在2004年和2005年之时,中信证券就趁行业低谷之时分别并购了万通证券和金通证券,从而使得自身在山东、浙江等地的经济业务份额大幅增长。而就在这两起并购完成后不久,A股市场就迎来了股权分置改革,从2005年开启的一波牛市一直持续到2007年10月,上证指数创下的6124点高位至今也未能被逾越。

2012年,中信证券以3.1亿美元与东方汇理银行完成里昂证券19.9%股权交割。2013年,中信证券及中信证券国际与法农东方汇理银行、法农控股签署里昂证券80.1%股权转让协议,最终以9.4168亿美元成交。在完成对里昂证券的收购之后不久,A股市场的创业板局部牛市启动,随后2014年下半年开启了上一轮全面牛市,直到2015年6月见顶。

华泰证券分析师沈娟表示,2015年以来证券行业进入整顿规范周期,证券行业风控指引新规、覆盖全业务链的监管政策等陆续出台,严监管下行业洗牌加速,市场集中度不断提高,龙头优势不断扩大。

中信有限精准买卖中信证券

不仅中信证券的自营操作有着“股神”一般的精准,而且其大股东中国中信有限公司(下称“中信有限”)对中信证券的操作也同样是“股神”级别的精准。

2016年1月A股大幅调整后,中信有限再度强势出手增持中信证券A股。2016年2月29日,中信证券发布公告,称第一大股东中信有限已于2月26日、2月29日通过自身股票账户增持股份合计约1.11亿股。公告称,中信有限“是根据其经营决策,参考政策环境、市场状况、股价表现等因素而采取的即期操作”。3月4日,中信证券公告称,2月26日至3月2日期间,中信有限及其关联企业合计增持中信证券1.3亿股A股股份。增持完成后,中信有限持有中信证券股份总数由约18.89亿股增至约20.19亿股,持股比例由15.59%增至16.66%。

中信有限实际是由中信股份控股100%的公司,“中信系”的其他上市公司大多都由中信有限持股:如中信银行(601998.SH),由中信有限占股64.18%,中信重工(601608.SH)由中信有限占股60.49%。

2015年1月16日,中信有限连续四日通过集合竞价交易系统减持中信证券共3.48亿股股份,占总股本的3.16%,精准套现过百亿。减持完成后,中信有限持股比例由2014年底的20.30%下降至17.14%,减持价格都在超过30元的高位,之后中信证券不断调整,在2015年上半年的牛市后期中严重跑输大盘,2015年8月一度跌破13元。当时中信有限被市场质疑高位套现,中信证券的公告称,减持是“正常的经营决策行为”。

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